阜爾運通的最新營運數字出爐，本文評估 2025 年第四季的潛在表現，分析重點將放在近期的利潤率趨勢、營收動能，並據此推估全年的每股盈餘 (EPS)。
評估摘要
1. 利潤率（三率）的轉折
觀察 2025 年 Q3 的財務數據，可發現幾個正面訊號，對比之前豐收的23Q1來說：
- 毛利率 24% (歷史第三高， 23Q1 的 25.1%)
- 營益率 18.3% (歷史次高， 23Q1 的 19.1%)
- 淨利率 13.5% (歷史次高， 23Q1 的 14.8%)
先前研究這家公司就存在一個疑慮：為何營收持續上升，利潤率的品質卻隨之下降？Q3 的數據顯示，這種「規模不經濟」的擔憂可以消除。
這代表利潤率的下降趨勢出現了轉折。未來，營收增長應能更有效地轉化為利潤，因此每月營收數字成為了更可靠的預測因子。
2. 營收與季節性分析
- 10 月營收： 10 月營收為 4.65 億元（年增 21%）。然而，相較於 9 月的 5.64 億元（年增 44.4%），明顯衰退，這可能是近日股價表現偏弱的主因。
- 季節效應： 停車場業務的季節性尚不清晰。回顧過去兩年，Q4 營收相較 Q3 均呈現增長（2023 年 +8.8%；2024 年 +7.2%）。
3. Q4 營收預估
基於上述數據，推估 Q4 營收有兩種情境：
- 情境一（均值法）： 若採過去兩年 Q4 較 Q3 平均增長 8% 計算，2025 年 Q4 營收約為 16.45 億元。
- 情境二（年增法）： 若以 10 月年增率 21% 推估，Q4 營收約為 15.4 億元。
考量 10 月營收已從 9 月的高點回落，應採取保守態度。因此，後續估算將使用 15.4 億元 作為 Q4 營收預期。
4. Q4 預估 EPS
- 淨利率假設： 保守起見，不使用 Q3 較佳的 13.5%，而是採用 Q1 至 Q3 的平均淨利率 11.6% 作為預估基準。
- 淨利預估： 15.4 億元 (營收) * 11.6% (淨利率) = 1.786 億元。
- EPS 計算： 以 6.62 億元股本（即 6,620 萬股）計算，預估 Q4 EPS 為 2.7 元（1.786 億元 / 0.662 億元）。
- 全年 EPS： 估算全年 EPS 約為 9.08 元，與先前 9.19 元的預期相差不遠。
結論
- 趨勢轉佳： Q3 利潤率的止跌回升是重要訊號。這意味著公司營運體質改善，營收的增長能更有效率地反映在獲利上。
- 保守看待 Q4： 10 月營收年增下降，使得對 Q4 營收的預期無法過於樂觀。採用 15.4 億元的營收預測是相對保守的作法。
- 持股態度： 對比現今只需膽量，無腦送分的DRAM類股，像阜爾這樣需要耐心分析與等待的公司或許不用太積極，但考量到三率的改善，原有的持股態度與目標價維持不變，個人目前已建立基本持股，價格再過高才會建立加碼部位。
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