Eric的投資雜記

今年上半年，航太個股紛紛到了目標價，到了本益比高點也就意謂著他們的股價並不委屈，在股價不委屈時才因市場氛圍而買進，通常會委屈了自己的荷包。

去年五月針對上銀寫了研究，針對本益比無法解釋股價波動的背景下，以更深入PEG的角度去分析基本面與市場價值之間的關係，結果依舊束手無策，上銀在那時簡直是不要太難，事隔一年，上銀的價位還在這裡閒晃，但營收已經連九個月年增率處於衰退，但股價卻不破底，於是對她又有點興趣。

本篇重點是閱讀年報和近期的法說會資料後，列出幾個要點，資料來自公開資訊觀測站以及goodinfo。

資料閱讀心得

1.歐洲占比上升：為防止被統計呼攏，先說分母的數字，去年Q1營收75.7億，今年則衰退到57.3億。

以法說會上公布的統計圖，歐洲營收占比從22年  Q1的23%，到今年Q1的34%，依比率計算後，歐洲營收去年第一季是17.4億，今年第一季是19.4億，歐洲需求是有好轉。

亞洲區第一季營收，去年47.7億，今年約31億，對照對岸的PMI近期在榮枯線附近游走，比較大的可能是中國的機器人需求疲弱造成。

2.折舊攤提費用：過去兩年大約是22億，觀察資本支出，今年大致上不會有大波動。

3.現金增資頻繁，長短債減少：2021、2022各辦一次現增，發行價是195和160元，股本膨脹2.5億，拿到現金約40億，但負債表中的長短債兩年少了70億。

在利率逐漸攀升的年代，跟股東討免費的奶喝乍看不錯，但是EPS的計算是獲利除以股數，兩年內奶媽從100個變成108個，分母自然也跟著變大8%，未來EPS也會隨之被稀釋。

4.三率變化

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個人認為重要三率是毛利率、營益率、稅後純益率，睡覺前只要記得尿尿，其他就不太重要了。

上銀的毛利從過年兩年最高38%，下降到現在的30%，因素應該不在產品價格有多少跌價。

折舊攤提依其目的，有些要分類在營業成本，有些要在營業費用，今年Q1營收衰退24%，變動成本可以進行調整，例如最近業績不好，那麼這個月就跟上游廠商少叫一些貨，變動成本自然會減少。

但是固定成本就無法因為業績衰退而減少支出，例如一台機器原價50萬，殘值0元，折舊10年，那麼一年折舊就是(50-0)/10=5萬元。

生意不錯，機器24小時運轉，一年折舊5萬。

生意清淡，機器變裝置藝術，一年折舊5萬。

上銀的三率下降的最大可能在於固定成本，每年折舊22億。

結論

1.去年五月研究時，營收正成長，股價月底225元。目前的狀況是業績連續九個月衰退，股價210元附近，當然途中曾跌到156元。最高也來到272。

2.業績衰退主因在中國需求不振，歐洲區還行。

3.除了業績衰退，現金流沒問題，跟奶娘拿錢還給債主，呈現出亮麗的資產負債表。

4.安全性評估沒問題，接下來是投資的時機點選擇。