本文目的在觀察105年起的財務報表，對估算長榮航太獲利數字的關鍵因素有所了解，並對國內外同業的營運狀況進行了解，企圖對於航空器MRO(Maintenance,Repair & Operations)產業有初步認識，並提供自己建立對將來評價長榮航太的定見。
資產負債表
資產與負債中最大變動應該是分割發動機維修業務給長異所導致，而股本少了30億則為現金減資，對應長榮航在疫情初期的營運困境，當時獲取一筆由長榮航太減資的23.8億現金對營運很有幫助。
現金流量表
長榮航太在航空器維修領域之實力不錯，近3年的現金流非常漂亮，自由現金均為正數，雖然淨現金流是流出的。
查了一下流出項目這三年在理財活動的細目，長期負債償還了19.3、25.1、11億，三年總計55億左右。
三年發放現金股利共40億，現金減資30億。
它賺取現金之能力真的很厲害!!!
https://pchome.megatime.com.tw/stock/sto2/ock3/sid2645.html
損益表
公開說明書損益表的資料最早是自105年開始，長榮航太這些年皆有獲利，107及108年的獲利是高峰，EPS分別為3.13元、3.11元，而此時公司股本是以63.6億與65.2億進行計算。
如果將民105~110年的淨利皆除以現在的股本35億，則公司的EPS約為3.2、3.8、4.5、5.6、3.3、2.5元，近兩年客機市場停擺對公司有影響，但僅依靠貨機和少量客機也還能獲利，若未來航空業復甦至疫情爆發前，而長榮航太屆時的競爭力依舊，那是可以預估每股的淨利有著5元的水準。
對轉投資的長異使用簡易會計處理方式，少了大量非控制權益干擾，估計EPS、PE是較為方便的。
國內同業比較
依據110股東會年報，漢翔(2634)的業務內容為航空器維修62.6%，引擎業務35%，維修業務涵蓋了軍機，整體業務似乎比較偏向飛機的零組件，觀察其本益比河流圖，漢翔股價與基本面是無關的。
https://goodinfo.tw/tw/ShowK_ChartFlow.asp?RPT_CAT=PBR&STOCK_ID=2634&CHT_CAT=YEAR
觀察亞航(2630)的業務內容如下表，也是屬於維修類型公司。
亞航是一家具歷史的公司，最早還能追溯到二戰時期陳納德將軍的飛虎隊，亞航與漢翔皆屬於泛國營事業，政府具有主導地位，但這兩家的本益比河流皆說明基本面與股價並無關係，因此也無法以此猜測長榮航太的評價。
https://goodinfo.tw/tw/ShowK_ChartFlow.asp?RPT_CAT=PER&STOCK_ID=2630&CHT_CAT=YEAR
國外同業比較
想依著說明書上2019年航空器MRO的市占率去查詢這個行業的評價，卻發現這個產業十分特別，許多公司都是政府在背後主導，例如排行第一的ST Engineering.Aerospace是新加坡科技工程（新加坡政府占股9成以上）的子公司，雖然母公司有股票上市，但難以判斷單一子公司的評價。
第二名是HAECO Group香港飛機工程有限公司，查一下wiki，公司自1965年掛牌在香港後無籌資行動，於是在2018年前後私有化下市。查詢歷史資料，該公司2013年本益比最高為30.85倍，2014年30.14倍，2015年為31.89倍，2016與2017年一年市每股賺5.86港元、一年賠3.25港元，那些年不知道是出了什麼問題，就不去計算了。
第三是MRO Holdings，為私有企業，第四為Lufthansa Technik，德國漢莎航空的維修部門，未上市。第六afi klm e&m 為法航、荷航維修部門，查不到該部門個別資料，後面第七第八Ameco、Gameco是中國的維修公司，未上市。最後一家ATS，未上市。
排行第五的是AAR Corp，是一家獨立維修公司，掛牌於紐約證交所，代號為AIR，目前本益比26.05倍。
結論
1、長榮航太近年進行分割業務、現金減資，對於觀察營收、三率及EPS計算要小心。
2、賺取現金的能力強勁，能當公司原始股東是幸福的，外部股東在股價崩跌時買進亦是買進幸福。
3、國內同業營運內容不太相似，沒有提供本益比參考的價值。
4、國外同業中，在美國掛牌的AAR歷年EPS飄忽不定，但自2012年迄今未有年度虧損，除2021年之外均買庫藏股，股本沒有大變動，近四季業績不錯，本益比在26倍。
5、香港飛機工程有限公司很有意思，掛牌50多年從未進行籌資，然後在公司面臨困境的幾年就私有化下市，如此穩定的公司香港投資人認為值得給予30倍本益比。
6、航空器MRO產業很特別， HAECO Group 在香港上市50多年無須籌資、美國掛牌的AAR也是股本穩定、幾乎年年回購股票，長榮航太自長榮航獨立後也不曾籌資，在這個產業前十大的公司中（2019年），有八家是隸屬於航空業者或是私有化企業，而且許多公司股東都有當地政府在內，雖不算特許行業但有著政治與軍事影子的獨特護城河，獨立MRO僅有長榮航太與AIR有掛牌交易，沒有政府介入的維修公司或許也是一個特色。
7、長榮航太近年的財報內容對比AAR及HAECO並不遜色，本益比高點應該也可到30倍附近，若出現15倍以下的價位，我願意買進幸福，不過話說回來，它今年的EPS會是多少呢？
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